AI泡沫或危及小堆市场前景
摘要
人工智能投资热潮可能形成投机泡沫，若泡沫破裂将影响小堆和微堆开发商的市场前景。AI行业财务状况直接影响数据中心建设数量，进而决定对小堆和微堆的需求。两位经济学家警告当前AI投资具有典型泡沫特征，类似2000年互联网泡沫，存在纸面承诺被废弃的风险。
关注人工智能数据中心需求与小堆和微堆开发商之间关系的读者可能已经意识到，公开交易的AI股票市场狂热已导致过高的股票估值，这正日益引发担忧。
重要性何在：AI行业的财务状况直接影响预计将建设的数据中心数量，进而可能推动为这些数据中心供电的小堆和微堆需求。这是一条看似包含相当程度风险的连锁反应链。
前经济顾问委员会成员Jared Bernstein和Ryan Cummings于2025年10月14日在《纽约时报》上发表的一篇新闻分析警告称，当前人工智能投资热潮显示出投机泡沫的典型迹象，类似于2000年的互联网泡沫时期。
如果这两位经济学家的判断正确，那么存在一个潜在风险：如果AI泡沫破裂，那些纸面承诺——例如与小堆开发商就数据中心达成的无约束力谅解备忘录——可能会被弃之不顾。小堆和微堆开发商最终可能失去他们期望推动业务增长并为股东提供回报的客户。
那么什么是"泡沫"？
泡沫的阶段有哪些？
非理性繁荣是基于经济学家艾伦·格林斯潘和罗伯特·J·席勒的著作而进入美国语汇的一个概念。他们将其定义为"由人类心理驱动的资产价格上涨"，与相关股票企业的实际价值无关。非理性繁荣已成为与泡沫相关的资产价格虚高的同义词，这些泡沫最终会破裂并可能导致市场恐慌。作为一种现象，它是特定行业或行业部门股票价格被高估的原因之一。
根据2025年5月15日的在线投资者通讯MarketPsych Newsletter，在下图的投机泡沫（纳斯达克1996-2002年泡沫）中，我们可以看到基本面改善（灰色线）、心理转向看涨（从乐观转向贪婪）以及价格上涨（蓝色线）。媒体关注和业余投资者进入市场的迹象体现在专门的财经新闻电视频道和杂志的推出，以及股票经纪公司热情洋溢的电视广告中。
核心论点：《纽约时报》对人工智能产业的分析文章作者认为，人工智能领域的投资水平——特别是今年超过2000亿美元的风险投资以及自2022年以来数据中心投资的三倍增长——已经持续偏离了合理的近期盈利前景。例如，OpenAI正在寻求1万亿美元用于数据中心建设，但其2025年预期收入仅为约130亿美元。这种脱离基本面的状况正是泡沫的典型特征。
关键证据与市场影响：存在估值脱节现象。人工智能重仓股（如芯片制造商英伟达，其市盈率约为55倍）的市盈率已达到了互联网泡沫顶峰时期的水平。
增长集中度：自2022年底以来，标普500指数近三分之二的涨幅中，超过一半是由七家重仓人工智能的公司推动的。
经济敞口：据估计，当前经济中用于人工智能投资的份额比互联网泡沫时期用于互联网相关投资的份额高出近三分之一。
潜在后果：如果人工智能应用的采纳速度比预期更慢或盈利能力更低，随后可能出现市场回调。这将引发财富效应崩溃，即股票损失抑制消费者支出，可能减缓实际GDP增长（目前估计人工智能财富效应将GDP增长提升了0.4个百分点）。
一线希望：作者总结称，虽然崩盘可能导致衰退，但系统性损害可能比2008年次贷危机更轻。这是因为为人工智能数据中心提供融资的债务似乎不像抵押贷款支持证券那样广泛分布并系统性嵌入全球金融体系。
如果人工智能/数据中心泡沫破裂，小堆开发商会怎样？
人工智能泡沫破裂后可能产生的连锁反应是，许多（但非全部）为人工智能数据中心供电的核能反应堆非约束性谅解备忘录将失效，随之而来的是部分核能微堆和小型模块化反应堆初创公司股票的高估值也将破灭。
简而言之，人工智能泡沫的破裂将对数据中心行业的公司产生负面影响，并进而波及新兴的核能行业，尤其是那些基于大量尚未建成的、针对人工智能数据中心的非约束性谅解备忘录来建立投资者对其未来信心的SMR和微堆开发商。
鉴于人工智能平台是美国经济增长的重要组成部分，问题是推动人工智能产业的“过度繁荣”是否切中要害。
投资者的一个关键风险是，目前尚无任何SMR和微堆开发商为客户部署了商业反应堆。美国核管会的许可挑战仍然是一个重大障碍。这些公司目前没有收入，这意味着投资案例完全依赖于未来的合同、合作伙伴关系和政府支持。在如此大幅上涨之后，任何延误或监管障碍都可能对其股票的高估值构成压力。
核能金融专家的看法
一位资深的资深投资者通过电子邮件向Neutron Bytes发表了以下观察。由于其所处职位，此人的姓名和头衔不予公开。
“这些虚假或夸大的订单簿或预测很快就会被揭穿。随着决策的制定和真正的客户从两三个、也许四五个更可信的设计中进行选择，我们将看到投资者撤离，远离那些一厢情愿的反应堆开发商群体。”
这并非唯一的警告。根据彭博社2025年10月7日的一份报告，“华尔街的一些人开始对核能股票市场的泡沫程度产生一些怀疑。”
摩根大通公司全球企业咨询主管Rama Variankaval在接受彭博社采访时承认，该行业存在“不切实际的乐观情绪”。
彭博社报道称，彭博新能源财经核能研究主管Chris Gadomski在接受《金融时报》采访时表示，他“不祥地将围绕SMR和数据中心的热情比作21世纪初的互联网繁荣与萧条”。
Gadomski还建议，华尔街可能低估了让SMR启动和运行所需的巨大成本。
他说：“有很多加油鼓劲的事情正在发生，但你需要跨越终点线的资本量是巨大的。”
如果投资者对人工智能数据中心客户细分市场未来的信心受到负面影响，投资者反应所产生的一系列连锁效应之一可能是更不愿意支持为SMR和微堆从原型到产品的进程提供融资。
即使是两个领先的先进反应堆项目——TerraPower和X-energy，它们正受益于能源部先进反应堆示范计划提供的数十亿美元成本分担资金，也清楚它们将需要再筹集数十亿美元来为客户建造其同类首创机组。
SMR和微堆开发商可采取的行动选项
SMR和微堆开发商可以采取几项措施来避免卷入人工智能泡沫破裂的后果。
首先，他们可以摆脱炒作传送带，不再每次公司与人工智能驱动的数据中心开发商达成“原则性协议”时就发布新闻稿。总的来说，没有人知道这些数据中心中有多少会被建造或何时建造。
其次，他们可以认识到，首批同类机组的建设延误是不可避免的，这将使部分预期的市场份额增长推迟到2030年代。与此同时，从现在到那时，竞争因素也将发挥作用。
天然气将在本十年末之前主导数据中心电力交易
即使是现在正在建设的数据中心，至少在未来四到五年内，其中一些将由天然气发电厂供电。例如，计划建造四台西屋电气AP1000 1150兆瓦压水堆以及同址一些SMR的FERMI America表示，目前将通过燃烧天然气为数据中心供电。由于位于德克萨斯州阿马里洛，那里天然气资源丰富。FERMI表示，只有在电力需求使得核电路径具有商业可行性时，才会开始走核电路径。
核能为数据中心供电的前景现在正面临石油公司的竞争，这些公司除了提供天然气外，现在正通过提议专门为人工智能数据中心建造发电厂来燃烧它们生产的天然气，从而向价值链上游移动。换句话说，它们正在为天然气市场开采前端创造市场拉力，并通过使用天然气为数据中心发电来获利。用棒球术语来说，这是一记漂亮的长打。
埃克森美孚和雪佛龙这两家全球最大的天然气生产商今年早些时候宣布，它们打算进入为数据中心建造专线燃气发电厂的业务。这种市场策略可能会在未来多年内将数据中心客户与天然气锁定，因为即使是快速折旧也无法证明用一个或多个燃气电厂替换多个类似规模（例如，小于300兆瓦/机组）的核电站是合理的。
另一个已经在进行的使用天然气为数据中心供电的例子是，Meta（即Facebook）宣布在路易斯安那州里奇兰教区新建一个价值100亿美元的数据中心。该数据中心将由Entergy Louisiana建造和运营的三台联合循环燃气轮机供电，容量为2.26吉瓦。这相当于七台300兆瓦的SMR。
除此之外，一些数据中心将效仿微软与Constellation的合作模式，签署具有约束力的购电协议，与宾夕法尼亚州现有的核电站合作。一个正在发展的故事是，杜安阿诺德核电站的所有者NextEra正计划重启该反应堆，以满足在爱荷华州建设的多个谷歌数据中心的预期电力需求。
SMR和微堆开发商如何确保其未来？
综上所述，来自天然气和现有核电站的竞争，对SMR和微堆开发商的市场策略提出了疑问。与此同时，SMR和微堆开发商一个可行的行动方案是专注于获得美国核管会的许可证，并签订具有约束力的电力购电协议或建造合同，即使不是与人工智能数据中心合作，也可以与任何需要365天24小时不间断、不排放二氧化碳的可靠电力的客户合作。
考虑到市场份额要到2030年代才能实现，对其中许多公司来说，这是一条通往收入的漫长道路。越早与并非人工智能数据中心的付费客户达成具有实际绩效的真实合同，它们的财务前景就可能越安全。
例如，国防部在军事基地部署微堆的计划，其溢出效应惠及民用领域，就是其中一条途径。另一条途径是浮动式SMR出口到发展中国家。货物运输行业对为其公司未来船舶建立SMR商业案例非常感兴趣。只要SMR和微堆行业的开发商不把希望只寄托在一个方面，它们就有未来。
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